2020年8月13日

アメリカのLCC3社の収益性と財務力（２）

～　その2　財務力の比較 （2020上期実績より）　～

　コロナの影響がはっきり表れてきたのは３月だが、その規模は余りに大きく、３社ともにQ1（1～3月）の収支から赤字となった。　そして影響をフルに受けたQ2の実績は悲惨なものとなった。

　３社ともに大幅な赤字ながら、SWと他の２社に財務力の差がはっきりしてきた。

　　　　（注）金額は＄＝108円換算で円貨表示、ﾏｲﾙはkmに換算して指標を算出。

１．         Q1とQ2の収支（下表を参照）

①    Southwest；　

Q１；　需要（RPK）が▲22％減少して収入は▲18％、事業利益は前年より700億円悪化して▲156億円となった。

Q2；　収入は前年より約5300億円少ない1089億円。　費用も2910億円減少したが、
収支は▲2383億円悪化して、事業利益は▲1338億円となった。

　　　（税金控除後の当期損益は▲988億円）

前年より▲55％少ない座席で、得た旅客数は▲84％も少なく、搭乗率は86⇒31％と大きく低下した。

②    JetBlue；

Q1；　需要が▲18％減少して収入も▲15％減、他方費用は＋７％増加したため、事業利益は悪化して▲382億円となった。

Q2；　供給を著しく圧縮して、供給座席（ASK）は前年より▲85％、　旅客（RPK）は▲94％減、これに連動して収入も▲90％減となった。

しかし費用は座席数（ASK）の減少ほどには減らず、前年比▲64％に留まった。

この結果、売上（232億円）の倍を超す赤字（▲486億円）となった。

③    Spirit；

Q1；　▲2％減の需要（RPK）で、収入は▲10％。　加えて供給増により費用が増えたため、赤字に転落した。

Q2；　JetBlueと殆ど同じ傾向を示している。　即ち、供給を著しく圧縮して、座席数（ASK）は前年より▲83％、　旅客数（RPK）は▲90％減、これに連動して収入も▲86％減となった。

他方費用は座席数（ASK）の減少ほどには減らず、前年比▲59％に留まった。

この結果、事業利益は前年より▲390億円悪化して▲230億円となった。

④    Q２におけるSWと他の２社の収支悪化内容の違い（下表参照）；　

・　　Q2は3社ともに収入は需要減にほぼ連動して減少した。

・      しかしながら供給減/費用減についてはSWと他の２社では傾向が異なっている。

即ち、SW;；　供給（ASK）▲55％で、費用も▲55％減少。

　　　　JetBlue；　供給▲85％で、費用はそれより減少幅が少なく▲64％、同様に

　　　　Spiritも　　供給▲83％で、費用は▲59％の減。

・      SWは、供給を絞っても減らない機材費のような費用があるものの、燃油単価の下落

効果でカバーされた。　また補助金の交付を受けた人件費は、規模減なみに減少。

その他の費用も規模減（▲55％）程度には削減された。

・      JetBlueとSpiritも、SWと同じ傾向ながら、供給減が余りに大きく、固定費がそれほどには絞り込まれなかった。

　　このため、収支悪化の半分近くが、固定費を供給規模並みには縮減できなかったことで発生している。

２．         財務状況の比較（下表参照）

下表は、手元資金（現預金）や借入金等のBS科目について、期首⇒６月末の変化をみたもの。同時に期間中のキャッシュフローをみたものである。

①　Southwest；　積極的な資金調達で手元資金を大幅に積み上げ

　　　　　資金調達；　期間中に借入金は7489億円増えて、残高は１兆円超となった。

そのほか「増資（2478億円）」や機材のｾｰﾙ＆ﾘｰｽﾊﾞｯｸ（880億円）でも調達し、政府　からの人件費補助（Q3の前受分956億円）も得た。

一方赤字や設備投資によるCash流出もあったが、調達した資金はそれを上回り、

手元資金は1.12兆円積み上がって1.56兆円にもなった。

②　JetBlue；　借入金は2637億円増　⇒手元資金は1699億円増

　　　　　資金調達；　期間中に借入金は2637億円増えて、残高は5158億円となった。

また機材のｾｰﾙ＆ﾘｰｽﾊﾞｯｸ（127億円）を行い、補助金（392億円）も得たが、設備投資（469億円）や赤字による流出（減価償却による歩留まり控除で635-275億円）で消費し、手元資金の積み上りは1699億円⇒期末手元資金残高は3133億円となった。

③　Spirit；　借入金は435億円増　⇒手元資金は194億円増。

　　　　　資金調達；　期間中に借入金は435億円増えて、残高は2832億円となった。

また増資（220億円）を行い、補助金（123億円）も得たが、設備投資（484億円）や赤字による流出（減価償却による歩留まり控除で186-146億円）で消費し、手元資金の積み上がりは194億円⇒期末手元資金残高は1365億円となった。

３．         収益力・財務力の比較（まとめ）；下表参照

（注）ここでは、「航空機等」にはﾘｰｽ機資産を含み、「借入金」にはﾘｰｽ負債を含む。

①　2019年までの収支の推移を見る限り、３社の収益性には大きな差はみられない。

しかし財務力の差はあり、まずは自己資本比率である。

SWは38％であるが、自己株式購入で純資産は圧縮されており、利益剰余金の額に注目すると+31ﾎﾟｲﾝﾄを割増評価できよう。　JetBlueは40％、Spiritは32％である。

もうひとつは借入金依存度である。

2019末のそれはSWが15％、JetBlueが26％、Spiritは51％と図抜けて高い。

機材の稼得効率をみる航空機回転率（売上高÷航空機）も、SW⇒JB⇒Spiritの順である。

②       2020年の3月頃からコロナの影響を強く受けて3社ともに各社とも大幅赤字となったが、6月末の財務力では、3社の格差は拡大している。

・      Southwest；　手元の資金量は借入金の規模を上回る。

増資やｾｰﾙ＆ﾘｰｽﾊﾞｯｸ、そして大規模な借入増で積極的に資金を調達。

借入金（ﾘｰｽ負債を含む）は1.23兆円に達したが、これは売上（2019年）の6.1ヵ月分に相当する。

しかし手元資金はそれ以上に積み上がった。売上の7.7ヵ月分である。

借入金増⇒金利負担増となるが、今後の赤字⇒Cash流出に備えて懐を深くしたことは大きい（生き残り競争で最後まで残れることになる）。

（※）因みに、全面運航停止して、燃油費/空港使用料/償却費ではCashが流出せず、しかしそれ以外の費用は2019年並みに流出（13544億円）すると仮定計算した時に、手元資金で喰いつなげる「理論的期間は13.8ヵ月」となる。

・      JetBlueとSpirit；　借入金の負担が増す（特にSpirit）

JetBlueは赤字によって純資産が減少して自己資本比率は29％に低下した。

借入れを中心に手元資金を、収入（2019年）の4.3ヵ月分まで積み増したが、

借入金残高は手元資金のほぼ2倍：収入の8.2ヵ月分に膨らんだ。

（※）SWと同様の仮定計算による理論的期間は7.8ヵ月となる。

Spiritは増資と借入金で資金を調達したが、設備投資での流出が大きく、手元資金

の積み上がりは+194億円に留まって、6月末残高は収入の4ヵ月分。

一方で借入金残高はその3倍以上の、12.6ヵ月分となった。

これでは更なる資金調達は難しくなるであろうし、仮にできたとしても金利コストは

相当高くなるであろう。

（※）仮定計算による数値は、JetBlueと同レベルの7.8ヵ月となった。

③       結論；　これまで高い収益性を誇ってきたLCC３社であり、コロナの影響はともに激甚で

　　　　　あるが、今後の生き残り競争という観点で見る限り、資金調達の困難度や金利負担

　　　　　の重篤度がポイントとなるため、Spiritには厳しい環境となり、SWは優位という

　　　　　ことが言えるだろう。

以上