2020.11.1.

ANA/JAL の2020年度上期決算を比較・解説する

～　課題は資金　～

この度発表されたANAとJALの連結決算を比較し、課題と思われる点について述べたい。

なお「解説」は筆者の見解です。

　　（内容）　１．上期の収益性比較

　　　　　　  　　　　　　 ２．上期の財務状況比較

　　　　　　　　　　　　　３．下期と通年の収支予想

　　　　　　　　　　　　　４．下期の資金予想

（注）　JALは今年度よりIFRS（国際基準）を採用しており、日本基準のANAと厳密な比較

　　　　は難しいが、筆者の判断で極力ベースを合わせるような区分で対照している。

　　区分や数値に多少のズレがあっても、根幹では解釈・判断に影響するものではない
　　ことを予め申し上げておきます。

１．         上期の収益性比較

両社ともに7割を超す激甚な減収、減収率は両社ほぼ同じ。

費用削減はANAが大きく、収益性（損益率）の悪化はJALがやや大きい。

①    営業収益；　ANAは前年上期比で-72％減、JALの-73％減よりわずかに緩やかだが、減収額では規模の大きいANAが▲7642億円（JALは▲5517億円）。

1）国内旅客収入は両社ともに8割規模の減少。

ANAは-73％の供給減で収入は-79％減の789億円、搭乗率は30％。

JALは-64％の供給減で収入は-76％減の696億円、搭乗率は28％。

ANAは減便による変動費削減効果が大きかったと考えられる。

2）国際旅客収入は両社ほぼ消失状態（特にJAL）。

国内/国際ともに搭乗率は30％以下　→これでは変動費も賄えず、減便を考えざるを得ないレベルといえよう。

3）貨物収入はANA▲9％減収に対してJLは前年を上回る＋17％増収。

　　　旅客機の貨物専用便運航（期間中7228便）の活躍が効いている。

②    税前利益（今回は税前利益で比較；今期は両社ともに大きな特別損益要素がなく、実態を比較するのに適すると判断）；

1）損失額は規模の関係でANAが大きいが、損失率（収益性）ではJALが大きい。

ANA▲2679億円（損失率-92％）、　JAL▲2283億円（損失率-114％）

2）損失率の差は主に費用削減※3の規模が影響していると考えられる。

ANAの費用減は－42％、JALは-36％（※3営業費用+営外＆特損益で比較）

その差の主因としては、ANAの減便（＝変動費削減）の大きさと人件費削減が

考えられる。　因みに従業員の一時帰休では214億円（雇用調整助成金；営外収

入）の効果があった。

　　　　　【ANA/JAL　収支と収益性指標の比較】（単位；億円）

　ANAの「営外＆特損益131」には雇用調整助成金214億円が含まれている。

２．         上期の財務状況比較

ANAの借入金は１兆3000億円に、JALは5000億円に。

　（注）　「借入金」には社債やリース債務を含めている。

以下資金の流れの概略を述べる。

①　ANA；　新規に5300億円の資金を調達、600億円を返済に回した。

借入金残高は4700億円増えて１兆3000億円となった。

　　　　　　　一方、手元資金は2100億円の増加に留まった。

　　　　　　　差額の2600億円は、赤字1800億円（赤字2700から減価償却費による戻り

　　　　　　　900を相殺後）補填と設備投資800億円にまわった。

　　　　　　　下期に持ち越す手元資金は4500億円である。

②　JAL；　新規に2300億円の資金を調達、200億円を返済に回した。

借入金残高は2200億円増えて5000億円となった。

　　　　　　　一方、手元資金は200億円の増加に留まった。

　　　　　　　差額の2000億円は、赤字1400億円（赤字2300億円から減価償却費による

　　　　　　　戻り900億円を相殺後）の補填と設備投資400億円などにまわされた。

　　　　　　　下期に持ち越す手元資金は3400億円である。

③    財務指標；　

1）期末資金の規模を前年度収入の規模に照らしてみると、

ANAは2.7ヵ月分、JALは2.9ヵ月分となる。

また期末の借入金残高を同じようにみると、

ANAは8.0ヵ月分、JALは4.3ヵ月分；　ANAが倍くらい多い。

2）期末の借入金依存度（総資産に対する割合）はANAは48％、JALは25％。

　　　自己資本比率（同上）はANAは32％、JALは45％である。

　　　　　【ANA/JAL　財務状況の比較】（単位；億円）

３．         下期と通年の収支予想

通年の事業損益は、ANA▲5000億円、JAL▲3800億円

　（注）　通常事業による損益（「事業損益」）として、ANAは経常損益を、

JALは投資・財務・税前損益を採用した。

1）両社ともに多くのリストラ策、経費削減、増収策を織り込んで、下期＆通年の収支予想を発表している。

JALは幅をもって予想値を示しているが、ここでは最悪ケースの数値を採用した。

2）ANAの収入；　国内旅客、国際旅客、LCCの年間収入は、下期に状況改善し、年間ではそれぞれ上期実績の3.2～3.9倍を見込んでいる。

但し貨物は、下期の収入が上期を下回り、年間では1.8倍を、そして

総収入では上期の2.5倍の「7400億円」を見込んでいる。

3）ANAの損益；　事業損益は、下期▲2300億円（上期より14％改善）、通年で

「▲5000億円」としている。

なお下期に大幅な機材退役による減損（1000億円）を予定し、税調整後の最終損益は▲5100億円としている。

4）JALの収入；　国内旅客、国際旅客の年間収入は、下期に状況改善し、年間では夫々上期の3.4倍、4.3倍を、総収入では2.7倍の「5300億円」を見込んでいる。

最悪ケースでも2.7倍と、ANAの2.5倍を上回る予想となっている。

5）JALの損益；　事業損益は、下期▲1550億円（上期より31％改善）と、ANAより

強気で、通年の事業損益は「▲3800億円」、最終的に「▲2700億円」としている。

　　　　　　【ANA/JAL　下期・年間収支予想値の比較】（単位；億円）

４．         下期の資金予想

ANAの資金状況は厳しく、急ぎ追加調達が不可欠

しかしJALも今後同じ筋道の可能性

　（注）　両社の発表値をもとに、筆者独自に予想したものです。

1）ANA；　資金流出を見通すと、下期赤字による流出が▲1400億円（事業損失▲2313※1-減価償却費912億円）、下期の設備投資（前払いを差し引いたCash　Out）が▲1200億円、計2600億円である。

　　　　※1　退役機材に係わる減損1000億円は資金流出無しと想定。

　　　　　　　　　（むしろ売却による資金収入の発生も考えられる。）

加えて短期借入金の返済があり、下期には最低でも450億円が必要となる※2。

※2　9月末時点での、向こう1年間の要返済額は1900億円。
　　　　　　　　　　期首時点での当期要返済額から上期返済額を差し引くと下期分と
　　　　　　　　　　しては450億円。但しその後短期借入金規模は膨らんでおり、
　　　　　　　　　　3月末までの要返済額は、この額はﾐﾆﾏﾑである。
　　　　　結果として「3000億円超」が流出するため、現時点での手元資金（4500億円）は
　　　　　期末には楽観的にみても1500億円を下回る残高となる。

　　　　　収支予想下振れや、短期借入金の期中返済額が増えればより厳しいものとなる。

　　　　　また来年9月までの要返済額が1900億円あることも考慮すると、手元資金の大幅な積み増しを急ぐ必要があるといえる。この度公表の「劣後債4000億円」で期末は切り抜けられるが、コロナの影響が続いて事業損益の改善が遅れれば、来期には更なる資金調達の必要性も出てくるであろう。

　　　　　この時、１兆7000億円に膨らむ借入金から発生する金利負担が、収益性を圧迫することも無視できない。

2）JAL；　資金流出を見通すと、下期赤字による流出が▲660億円（事業損失▲1546-減価償却費889億円）、下期の設備投資1100億円（但し前払いがあれば、その分の負担は軽減される）。

これに借入金の返済（少なくとも84億円）を加えれば、下期の流出額は1800億円程度となり、現時点での手元資金（3400億円）は、期末には半分以下となる。

　　ANAと比べると、資金状況は今期中は余裕があるように見えるが、コロナの影響が
　来期に継続することを考えると、早晩現在のANAと同じ状況になると予想せざるを
　得ない。 

　　　　　　　【ANA/JAL　下期の資金予想】（単位；億円）

以上

（赤井奉久）